经历7月大幅调整后，美股正在重新聚拢上涨动能，而推动这轮修复的资金力量也开始变得更加清晰。Citadel Securities股票及股票衍生品策略主管Scott Rubner表示，随着此前的杠杆清理基本结束、市场波动率持续回落，系统化交易策略重新获得增加风险敞口的空间。与此同时，散户资金回归、被动ETF持续吸金，以及超过1万亿美元的企业股票回购授权即将进入执行窗口，多股买盘正在形成相互强化的格局。在Rubner看来，美股接下来最重要的机械性资金流，可能不再是“去杠杆”，而是重新加杠杆。
杠杆清理基本结束，系统资金重新获得加仓空间
美股在7月遭遇明显抛售后，8月以来一直处于修复阶段，虽然反弹过程并不完全平顺，但Citadel Securities上周已向客户表示，美国股市此前经历的技术性重置已经基本完成，为后续进一步上涨创造了条件。
他说：“杠杆重置已经基本走完，这为系统化策略在波动率下降时增加风险敞口腾出了空间。”
系统化策略通常被大型对冲基金和部分机构投资者广泛采用，通过算法、价格趋势、波动率和其他数据指标自动调整仓位。这类资金对市场波动率尤其敏感：当波动率快速上升时，模型往往被迫削减风险敞口；而一旦波动率下降、趋势重新形成，系统资金就可能机械性重新买入。
目前，被称为华尔街“恐慌指数”的芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）在7月底一度升破20之后，近来大致维持在15附近。如果VIX继续下行，这意味着此前压制量化资金仓位的一个重要约束正在逐渐消失。
下一轮机械资金流可能是“重新加杠杆”
Rubner指出，杠杆型交易所交易基金（ETF）资产规模此前经历了明显收缩，从6月高点累计减少超过600亿美元，目前约为1540亿美元。这反映出7月市场调整期间，部分高风险仓位已经完成了相当程度的出清。
但也正因为如此，未来的资金方向可能出现逆转。
“如果波动率继续下降，市场趋势重新建立，系统性策略就可以开始再次增加敞口。”Rubner表示，“下一波真正具有意义的机械性资金流，可能是重新加杠杆，而不是进一步去杠杆。”
这一判断对于短期市场尤其重要。系统化资金并不需要对经济前景或企业估值形成新的主观判断，只要市场波动率下降、价格趋势改善，相关模型就可能自动提高股票配置比例。因此，即便宏观环境依然存在争议，技术性和资金面的改善本身也可能成为推动股市上涨的重要力量。
散户、被动资金和企业回购同时回归
除系统性资金之外，Rubner认为，当前还有多个重要买方群体正在重新进入市场。
首先是散户投资者。此前散户在6月底出现一定抛售，但目前已经重新回到市场。不过，与此前较为激进的风险偏好相比，散户仍保持一定谨慎，部分投资者在买入股票的同时继续购买期权保护仓位，说明市场信心虽然恢复，但并未完全进入无视风险的状态。
其次，被动ETF资金仍保持“持续不断”的买盘。由于越来越多投资者通过指数基金进行长期配置，被动资金在市场震荡期间往往能够形成相对稳定的边际需求。
更值得关注的是企业回购。Rubner指出，美国上市公司已经授权超过1万亿美元的股票回购，而相关回购窗口即将重新开启。 随着财报季结束，越来越多企业将摆脱回购静默期限制，这可能使公司自身重新成为市场的重要买方。
这意味着，系统资金、散户、被动ETF以及企业回购四类力量，正在同时为市场提供潜在支撑。Rubner认为，关键并不是任何一股资金单独有多强，而是这些资金流目前正在彼此强化。
企业盈利给了资金回归的理由
在Rubner看来，推动投资者重新加仓的另一个重要因素，是企业盈利表现明显好于预期。
他说，虽然当前宏观经济争论仍然十分复杂，包括通胀、美联储政策、经济增长和利率路径等问题都存在较大不确定性，但企业层面传递出的信息要简单得多。
“宏观讨论仍然复杂，但美国企业给出的信息非常简单：盈利好于预期，而且好得相当明显。”
这也是当前市场与单纯依赖估值扩张的上涨行情之间的重要区别。如果公司盈利持续超出预期，投资者就更容易接受较高估值，同时也更愿意在市场回调后重新配置风险资产。
对机构投资者而言，强劲盈利还意味着此前因7月波动而削减的仓位，有更充分的基本面理由逐步恢复。
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8月可能继续追涨，但9月风险开始累积
Rubner总体仍看好8月市场表现。他认为，目前不同类型的买盘正在形成正反馈，如果市场继续上涨，资金流本身可能进一步推动行情走高。
但他同时警告，9月可能会成为完全不同的市场环境。
一方面，美国股市通常在9月面临更不利的季节性因素；另一方面，如果8月行情迅速演变成大规模“追涨”，当前尚未部署的买盘能力可能被提前消耗，投资者仓位也可能重新变得拥挤。
Rubner表示，如果8月最终变成一场追逐上涨行情，那么“今天拥有的部分买入力，到那时已经被使用掉了”。
换言之，当前市场最大的短期利好——低仓位和潜在增量资金——本身具有一定消耗性。如果资金在未来几周快速重新入场，那么到9月时，市场可能从“还有谁没有买”转向“还有谁能够继续买”的问题。
华尔街并非所有人都相信这轮看多逻辑
值得注意的是，Citadel Securities近期不断释放偏多信号，也引发社交媒体上一些投资者的质疑。
Rubner关于美股可能进一步上涨的判断在X平台上遭遇不少谨慎甚至怀疑的回应。部分市场人士暗示，Citadel Securities可能存在鼓励市场情绪升温的自身利益考量。
这种猜测与该机构近期的一笔交易有关。据报道，Citadel Securities上个月在一场低价出售中接手了Leopold Aschenbrenner旗下聚焦AI投资的对冲基金Situational Awareness的大部分资产，而这笔交易据称目前已经获得可观回报。
因此，部分投资者质疑，Citadel当前对市场前景的积极表态，是否也与其自身仓位和近期资产收购有关。不过，这种质疑目前更多停留在市场猜测层面，并不能直接否定Rubner关于资金流和波动率的分析。
